首创证券：给予中环股份买入评级

2022-03-25首创证券股份有限公司何立中,赵绮晖对中环股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：G12硅片前景广阔，产品结构持续升级》，本报告对中环股份给出买入评级，当前股价为43.6元。

中环股份(002129)

核心观点

事件： 中环股份发布 2021 年年度业绩快报。 报告期内，公司预计实现营业总收入 410.25 亿元， 与去年同期相比增长 115.28%， 净利润为 40.2亿元， 与去年同期相比增长 269.14%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 38.6 万元，较上年同期增长 305.10%。

半导体光伏业务板块， G12 硅片加速渗透。 截至 2021 年三季度末，G12 硅片的市场渗透率由年初 6%提升至 20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中 G12 产能占比约 59%）。业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）项目进展顺利，预计 2021 年底开始投产， 2023 年全部达产。

半导体材料业务板块， 产品持续放量，客户开拓进展顺利。 8-12 英寸抛光片、外延片产能规模持续提升； 特色工艺+先进制程双路径发展，着重加速先进制程产品发力， 8 英寸 RTP、 SOI 及 12 英寸 IGBT、 CIS、PMIC、 DRAM、 DDIC、 28nm Logic 等新产品陆续送样验证，产品维度加速升级； 借助半导体市场快速增量契机，立足国内市场，与战略客户协同成长的同时，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。

工艺技术改善，成本优势凸显。 公司单台炉产效率业内领先，单位产品硅料消耗率同比下降明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及 A 品率大幅提升，较大程度改善单位产品毛利。 面对多晶硅原料价格波动，公司通过长期构建的良好供应链合作，合理控制库存，较好地保障了公司生产运营。

投资建议

预计公司 2021-2023 年收入分别为 410.25/549.74/648.69 亿元，同比增长115.3%/34.0%/18.0%，净利润分别为 40.19/51.29/64.54 亿元，同比增长269.1%/27.6%/25.8%。当前收盘价对应 2022 年的 PE 为 26 倍。考虑到公司下游光伏装机市场需求旺盛，未来增长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

客户拓展不及预期，下游市场需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.85%，其预测2021年度归属净利润为盈利42.1亿，根据现价换算的预测PE为31.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为58.55。证券之星估值分析工具显示，中环股份（002129）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)